不要低估星巴克的商业模式优势｜巴伦荐股

　　星巴克的不利因素更多是暂时性，而非结构性的。

　　公布了低迷的2024财年二季报（截至3月31日）后，星巴克（SBUX）正在酝酿扭转当前局面的计划。

　　由于中国市场需求疲软和竞争加剧，这家全球最大咖啡连锁品牌的销售额在北美地区下降3%，在国际市场下降6%。今年以来，星巴克股价下跌约16%，目前处于超卖状态。

　　不过，星巴克仍在快速增长，并且继续通过缩小门店规模、提高效率和提供多样化产品来吸引新客户。如果这些措施奏效，该股可能实现大幅反弹。

　　美国人喝咖啡的次数比以往任何时候都多。美国咖啡协会（The National Coffee Association）报告称，今年，美国有三分之二的成年人在过去一天喝过咖啡。2024年，在咖啡店购买咖啡的消费者比例将从2023年的8%几乎翻倍至15%。

　　根据咖啡咨询公司World Coffee Portal发布的《美国咖啡2024》（Project Café USA 2024），美国咖啡店市场在过去一年增长8%至接近500亿美元，比疫情前水平高出4%。星巴克在美国拥有16000多家门店，占据40%市场份额，仍保持领先地位。

　　“保持同店销售额增长很难，但星巴克仍然是一个强大的品牌，在全球咖啡市场以前所未有的规模运营。”Allegra集团CEO杰弗里.杨（Jeffrey Young）表示。

　　不过，星巴克也面临一些阻力――通货膨胀抑制了消费意愿，精品咖啡店和Dutch Bros（BROS）、Scooter's Coffee 等小型连锁店正在快速发展，蚕食星巴克业务。

　　通常来说，消费者不会选择菜单上的廉价产品，而是停止购买咖啡，转向便利店或自制咖啡。由于星巴克已经处于高端咖啡赛道，它无法从高端品牌那里分得市场份额。

　　晨星（Morningstar）分析师肖恩・邓洛普 (Sean Dunlop) 表示：“那些可能在下午喝一杯冰咖啡或是周末来一杯星冰乐的休闲消费者，已经不再那么普遍了。”

　　尽管如此，星巴克仍在继续成长。过去四个季度，公司在北美新增近600家门店，在海外新增1700家门店。同时，星巴克在印度、东南亚和拉丁美洲等新兴市场的渗透率仍然较低，还有进一步增长空间。

　　这可能有助于缓解国内市场的短期疲软。星巴克业务范围不断扩大，但还没有被完全蚕食的迹象。公司自营门店的平均年销售额继续上升，2023财年达到230万美元。

　　NFJ集团（ALV）投资组合经理伯恩斯・麦金尼（Burns McKinney）表示：“他们（星巴克）是‘成瘾产品’领域的主导者，人们真的找不到比这更好的商业模式了。” NFJ持有星巴克股票。

　　除此之外，星巴克保持领先的原因还在于不断创新的商业模式和产品能力。

　　过去十年，星巴克已将业务重点转向冷饮――目前冷饮占其饮品订单的60%以上。许多冷饮都添加了调味糖浆和额外浓缩咖啡，这不仅区别于竞争对手，而且价格更贵。

　　星巴克不断打造新品来吸引更年轻的顾客，这些顾客追求有趣的口味和口感。该公司称，今年春天推出的薰衣草味饮料大受欢迎。

　　同时，星巴克还推出了含软糖球（即所谓的“珍珠”）饮品，新的能量饮料也将面世。Bahl & Gaynor投资组合经理埃里克・斯特兰奇（Eric Strange）表示，这些产品或有助于提高门店下午的销量。斯特兰奇的基金持有星巴克股票。

　　虽然星巴克以工作和家庭之外的“第三空间”为傲，但它正迅速转变为一个以便利为重的品牌。过去几年，星巴克许多新店都设有免下车通道，线上订单占总交易量的31%。

　　订单数量激增以及顾客特殊要求，给公司运营带来了一些挑战。在最近财报电话会上，管理层指出，星巴克有15%的线上订单未能完成，可能因为顾客等待时间太长。

　　目前，星巴克正在采取措施提高效率。例如，公司采用紧凑型工作站，让制作冷饮的咖啡师无需来回走动；推出机器更快地冲泡咖啡、保持食物温暖以供取用。

　　晨星公司的邓洛普表示：“随着消费者体验好转，星巴克将从他们的投入中获得交易量的提升。”星巴克向《巴伦周刊》表示：“团队正在努力重振美国业务增长和发展。”

　　此外，星巴克表示，因与美国工人联合会 (Workers United union) 之间的纠纷引发社交媒体抵制，影响了销量。该公司坚称，引发抵制的消息是虚假信息。

　　自4月以来，星巴克管理层一直与工会进行谈判，缓和关系可能有助于平息媒体对该公司的部分负面情绪。

　　“看起来星巴克和工会已经达成协议，不会在公开场合互相指责。”BTIG分析师彼得・萨利赫（Peter Saleh）表示，他们选择私下谈判，这对短期销售来说可能是一件好事。

　　截至6月14日收盘，星巴克股票跌至80美元左右，较2023年4月高点下滑29%。目前，该股股价是下一财年收益的20倍，远低于五年平均水平28倍。对于投资者来说，这是一个难得的买入机会。

　　FactSet分析师给出星巴克股票的平均目标价为88美元，较当前股价溢价9%。实际上，该股上涨空间可能更大：预计2025财年每股收益将同比增长13%至4.07美元。如果估值恢复到五年平均水平，该股可能突破114美元。

　　整体来看，星巴克的不利因素或许不会在一两个季度内消失，销售疲软、资本支出增加会在短期内挤压盈利和现金流。不过，这些问题更多是暂时性，而非结构性的。

　　“你必须有耐心。但如果可以的话，你能以折扣价获得高端品牌（星巴克）的股票。”NFJ 的麦金尼表示。

　　文 | 刘依薇（Evie Liu）

　　编辑 | 曹妍

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