广发策略刘晨明|极简复盘：八大要点看24年9月主要变化
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来源：晨明的策略深度思考，本文作者：刘晨明（金麒麟分析师）/郑恺（金麒麟分析师）/李如娟（金麒麟分析师）
报告摘要
八大要点看24年9月主要变化
1． 全球大类资产表现：9月A/H股大幅逆转，主要指数月度涨幅均在15%以上；美国三大股指小幅走高，道指、标普500刷新历史新高。
2． 中国经济基本面：8月经济数据仍较弱，六大口径数据中，出口、固投、地产销售同比增速高于前值，工业、社零、服务业增速低于前值；出口增速仍处高位，进口持续偏弱；8月消费价格好于工业价格。
3． 政策：近期，多项重磅政策超预期落地，9月24日“一行一局一会” 宣布了一揽子逆周期政策，从宽货币、托地产、稳股市等方面提出措施；9月26日，中共中央政治局召开会议，罕见讨论经济形势，释放更积极的信号。
4． 海外流动性：9月18日，美联储宣布降息50BP，超出市场预期，正式开启降息周期。
5． 外需线索：9月全球制造业PMI继续降温，后续跟踪美联储降息之后，是否能带来利率敏感部门的“再复苏”。
6． 外需线索：在欧美“复苏线”得到验证以及11月美国大选明晰之前，更推荐“亚非拉”的出口机遇。
7． 行业反应度模型：金融地产与消费反应度触底反弹。
8． 拥挤度指标：大金融和顺周期情绪快速回升。
风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球风险偏好持续回落；海外通胀超预期使得降息预期继续延后、全球流动性进一步收紧；国内稳增长政策力度不及预期，经济增速阶段性回落；全球制造业修复弹性不及预期，对中国出口端形成冲击等。
报告正文
一、9月全球大类资产表现：A/H股大幅逆转
根据Wind，权益方面，9月A/H股大幅逆转，主要指数月度涨幅均在15%以上；美国三大股指小幅走高，道指、标普500刷新历史新高。汇率方面，美联储开启降息周期，加上美国经济数据不及预期，美元走弱，人民币及日元小幅回升。商品方面，原油和煤炭价格承压，其余多数商品价格走强。
二、中国经济基本面：基本面数据仍偏弱运行
8-9月经济数据主要关注：
（1）8月经济数据仍较弱，全年实现5%左右目标的压力进一步加大。六大口径数据中，出口、固投、地产销售同比增速高于前值；工业、社零、服务业增速低于前值。
（2）出口增速仍处高位，进口持续偏弱。出口方面：8月出口同比增8.7%，表观增速创年内最高；进口方面：8月进口同比为0.5%，今年进口一直处于偏弱状态，映射出内需偏弱的状况尚未改变。
（3）8月消费价格好于工业价格。8月CPI同比0.6%，继续小幅回升；8月PPI同比-1.8%，环比为-0.7%，是过去14个月以来降幅最大。工业品价格的月度调整叠加高基数可能导致月度PPI同比较低。
三、政策：多项重磅政策超预期落地
近期，多项重磅政策超预期落地：9月24日“一行一局一会” 宣布了一揽子逆周期政策，从宽货币、托地产、稳股市等方面提出措施；9月24日晚间，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，并就《上市公司监管指引第10号——市值管理》公开征求意见；9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，9月的政治局会议罕见讨论经济形势，释放更积极的信号。
四、海外流动性：美联储正式开启降息周期
美东时间9月18日，美联储宣布降息50BP，超出市场预期。点阵图显示美联储预计2024年将累计降息100BP（6月时预期为50BP）、2025年再降息100BP（6月时预期为75BP）。
9月经济展望（SEP）下修通胀预期、上修失业率预期、略微下修GDP预期，即美联储认为经济韧性较6月有些弱化，但软着陆仍是基准情形。从资本市场反应来看，本次会议降息幅度的动作偏鸽，但偏乐观的经济前景表述，导致市场对降息周期的持续性存疑、对二次通胀的担忧也上行。
五、外需线索：9月全球制造业PMI继续降温
9月全球制造业PMI下行0.8个百分点至48.8%，连续3个月处于荣枯线以下。其中，美国标普全球制造业PMI放缓至47.3%、欧元区制造业PMI放缓至45.0%、日本制造业PMI放缓至49.7%。
往前看，当前美联储开启降息周期，中性假设仍是经济“软着陆”。后续跟踪降息之后，是否能带来利率敏感部门的“再复苏”，若切换到复苏线，那么全球制造业PMI有望企稳，全球定价的大宗商品如铜或有趋势性机会。
六、外需线索：关注“亚非拉”的出口机遇
当前全球制造业PMI的主要拖累方是欧美，亚非拉仍在荣枯线以上。外需角度，在欧美“复苏线”得到验证以及11月美国大选明晰之前，更推荐“亚非拉”的出口机遇；此外，对中国依赖度高的欧美出口链也是重要方向。
细分品种来看，家居、纺服、工具、动力电池、汽车零部件、家电等主要敞口是美国和英法德等发达国家；重卡、工程机械、农机等尽管主要出口亚非拉，但俄罗斯敞口偏大。还有很多行业，出口国别分散，敞口非美英法德俄，可以自下而上甄选。
七、行业反应度模型：金融地产与消费反应度触底反弹
我们团队搭建的“反应度模型”也显示，大类风格来看，金融地产与消费反应度触底反弹；细分行业来看，食品饮料、非银金融与房地产等顺周期行业反应度指标已经有明显的上行，这意味着市场对未来基本面预期明显改善、重新交易宏观经济复苏的时机也逐渐临近。
八、拥挤度指标：大金融和顺周期情绪快速回升
在强力政策刺激下，大金融和顺周期情绪快速回升。
九、风险提示
地缘政治冲突超预期使得全球风险偏好持续回落；海外通胀超预期使得降息预期继续延后、全球流动性进一步收紧；国内稳增长政策力度不及预期，经济增速阶段性回落；全球制造业修复弹性不及预期，对中国出口端形成冲击等。
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